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    真正的“核弹”来了!“超级马里奥”即将轰炸市场
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    周四(10月26日),全球金融市场将迎来备受瞩目的大事件——欧银决议,这也可能成为决定欧元命运的大日子。外界普遍预计,欧洲央行将宣布削减月度购债规模,同时延长刺激措施的期限,但对于削减购债规模以及延长期限等问题存在分歧,此外,欧洲央行是否会修改其前瞻指引也受到密切关注。分析师指出,不管欧洲央行今日做出怎样的决定,都可能在金融市场上掀起巨大波澜。

    北京时间周四19:45,欧洲央行(ECB)将公布利率决议;北京时间20:30,欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)将召开新闻发布会。

    在今年7月,有“超级马里奥”之称的德拉基曾表示,有关货币政策立场变化的讨论将于今年秋季开始。在随后的9月,他表示,有关资产购买计划的大部分决定都可能在10月份做出。

    如今市场预计欧洲央行将在本周四宣布这一备受关注的决定。这或将是2017年最关键的市场事件之一。

    德拉基面临的主要挑战将是如何避免引发欧元大幅反弹。此外,他可能也希望避免债券市场出现“缩减恐慌(taper tantrum)”,比如2013年时的情形,当时伯南克(时任美联储主席)表示,美联储正准备逐步缩减其月度资产购买规模。

    荷兰国际集团(ING)分析师团队在一份报告中写道:“最理想的情况是,欧洲央行希望尽可能不引发市场动静地宣布缩减购债,从而将利率和欧元的任何上行走势限制在最低限度。”

    自全球金融危机和欧元区主权债务危机爆发以来,欧洲央行一直保持着极度宽松的状态,同时也引入了美国式的量化宽松(QE)——购买资产以刺激放贷——用来刺激欧元区通胀和提振经济。

    在2015年,欧洲央行开始以600亿欧元的速度购买政府债券,以结束欧元区的通缩。在2016年4月,购债规模被增加至每月800亿欧元,随后在2017年4月缩减至每月600亿欧元。

    多数经济学家预计,欧洲央行将自明年1月起月度购债规模将降到200亿欧元至300亿欧元,随后这一项目将运行到2018年9月份或者12月份。这意味着欧洲央行的资产负债表规模可能再增加2000亿欧元至3000亿欧元。到2017年底,欧洲央行购债规模势必将达到2.3万亿欧元。

    摩根大通(JPMorgan)就欧洲央行会比市场预期更加鹰派的风险发出警告,该行并称,这可能导致欧元走强、德国国债收益率攀升。

    欧元/美元在9月8日触及两年半高点1.2091,此后则下跌,原因是市场揣测欧洲央行可能不急于缩减宽松政策,令该央行可能采取更鹰派立场的憧憬降温。

    摩根大通预计,欧洲央行将会把月度购债规模削减至200亿欧元,同时购债计划再延长九个月。相比彭博、路透等主流媒体调查所得的市场预期中值,摩根大通的预估要显得更加鹰派。

    据彭博最新对经济学家的调查,欧洲央行明年料将把每月债券购买量减半,至300亿欧元。同时,受访者认为决策者将继续购买债券约九个月时间,将该计划的总规模推升至略高于2.5万亿欧元。

    路透调查分析师预计,欧洲央行行长德拉基及其同僚将决定把每月购买国债规模从600亿欧元降至400亿欧元。

    摩根大通预计,该行基准情景将转化为欧元升值0.5%-1.0%,而德国国债收益率则攀升10个基点。假如摩根大通的预估正确,则指标德国10年期国债收益率有望升至约0.53%,但这仍远低于五年均值0.83%。

    BK资产管理董事总经理Kathy Lien撰文指出,对于周四的欧洲央行决议,投资者需要密切关注以下5个关键问题:1)欧洲央行削减资产购买的规模;2)购债时间将持续多久;3)他们是否重新投资到期证券;4)他们是否改变其前瞻性指引;5)他们是否仍然担心欧元水平。

    花旗(Citi)分析师们预计,对于市场而言最中性的结果是,欧洲央行新增的货币刺激累计为2700亿欧元。根据他们的分析,任何低于这一数额的组合(月度购债规模及持续时间)都被视为鹰派。例如,假如欧洲央行宣布月度购债规模仅为200亿欧元,期限延长九个月,这非常利空固定收益产品,而非常利好欧元。

    投资者也将密切关注前瞻指引方面的措辞。多数分析师预计,欧洲央行将重申,“关键利率可能在较长一段时间内保持在目前的水平”。这一措辞至关重要,因为有观点认为,只有当资产购买计划完全终止,第一次加息才可能发生。

    瑞银(UBS)分析师认为,“(相对而言)9个月的量化宽松(QE)承诺应该支持欧洲央行的前瞻指引,即利率在一段时间内不会上升。”

    短期利率交易员同意,相比月度购债规模,购债延期的持续时间对于利率预期而言要重要得多。市场目前预计,欧洲央行将在2019年第一季度加息10个基点,并在2020年初实现首次加息25个基点。假如欧洲央行宣布延长购债计划六个月,那么交易员认为,市场会迅速将首次加息的预期时间提前。

    另一个重大问题在于,欧洲央行是否会为日后增加资产购买打开大门。欧洲央行当前表明,资产购买计划将运行到2017年12月底,或者“如果必要,仍会持续(beyond if necessary)”。欧洲央行可能会选择令结束日期保持开放式(保留‘beyond if necessary’这一措辞);然而,假如欧洲央行去掉这一措辞,则表明QE将有一个明确的结束期限,这将是又一个鹰派信号。

    欧银决议将如何影响市场?

    彭博周二撰文称,若欧洲央行决定将每月债券购买量限制在最少只有200亿欧元,则相比其它可能的削减购债结果,前者在撼动欧元和德国国债走势方面的“威力”要更大。

    根据彭博对投行策略师们的调查,在上述鹰派情景假设下,欧元/美元可能升至1.20上方,而德国国债收益率可能飙升至2015年来最高水平;这一鹰派情景假设还包括购债期限只延长六个月。

    彭博文章显示,策略师们指出,假如欧洲央行将月度购债规模只削减至400亿欧元,并令货币刺激计划再运行一年,则可能导致欧元/美元重挫1.16,而10年期德国国债收益率跌至0.3%。

    (欧银决议不同情景假设下10年期德债收益率可能的表现 图片来源:彭博、FX168财经网)

    以下是根据彭博调查,欧洲央行决议不同的情况对欧元及德国国债可能产生的影响:

    鸽派意外:根据彭博调查,策略师们对10年期德债收益率的预期中值为0.30%,欧元/美元的预期中值为1.1600。

    道明银行(Toronto-Dominion Bank)欧洲外汇策略主管Ned Rumpeltin指出,若欧银决议出现鸽派意外,则欧元/美元可能跌破1.1600/70的重要支撑位。他并称,该汇价当日收盘可能位于1.1585附近。

    瑞穗(Mizuho)策略师Antoine Bouvet表示,鸽派意外可能导致10年期德债收益率重挫至0.1%。

    符合预期:根据彭博调查,策略师们对10年期德债收益率和欧元/美元的预期中值分别为0.45%和1.1800。

    鹰派意外:根据彭博调查,策略师们对10年期德债收益率和欧元/美元的预期中值分别为0.63%和1.2000。

    花旗集团(Citigroup)分析师Jamie Searl指出,该行的观点是欧洲央行决议将是一个鹰派的结果。

    荷兰国际集团也为欧银决议鹰派意外布局,该行预计欧洲央行将把月度购债规模削减至250亿欧元。荷兰国际集团欧洲、中东和非洲地区(EMEA)首席外汇和利率策略师Petr Krpata说道:“我们预计欧元/美元会出现膝跳式上涨,可能会测试1.20水平。”

    机构四种情景假设

    自9月末以来,欧元/美元限于1.17-1.19区间内波动。但根据荷兰国际集团,随着周四欧洲央行的意图明确,欧元走势将会遭到撼动。以下是荷兰国际集团对于此次会议结果的四种情景假设:

    鸽派意外:德拉基强调他对欧元汇率的担忧,并称经济增长前景依然面临风险。欧洲央行将月度购债规模缩减至400亿欧元,并暗示可能在明年下半年增加QE。在这种情况下,欧元/美元预计将下滑至1.16,10年期德国国债收益率依然持平。

    基本情景假设:欧洲央行坚持“利率在更长时间内维持在低水平”的计划,并将QE削减至每月250亿欧元,QE项目运行到2018年底。欧元/美元料升至1.20,德债收益率料攀升5个基点。

    鹰派意外:欧洲央行选择缩减月度购债规模,但在明年9月终止QE项目。这将令欧元/美元升至1.21,德国国债收益率攀升10个基点。

    非常鹰派的意外:整体QE项目金额增加不到2000亿欧元,且QE在明年6月结束。欧元/美元可能会跳升至1.23,而德债收益率料飙升20个基点。

    (欧银决议不同结果下市场可能的反应 图片来源:ING、FX168财经网)

    此外,BK资产管理董事总经理Kathy Lien也设想了欧洲央行可能出现的四种情景。

    场景1(最可能情形):将每月的债券购买规模削减300亿欧元,并承诺购债计划将持续至2018年9月。欧元反应取决于前瞻指引。

    场景2(可能情形):将每月的债券购买量减少300亿欧元,并承诺购债计划将持续至2018年6月。给欧元/美元带来温和的积极提振作用。

    场景3(可能情形):将月度债券购买规模削减200亿欧元,并承诺购债计划持续至2018年6月购买债券。利空欧元/美元。

    场景4(不太可能):将每月购债规模削减400亿欧元,并承诺购债计划将持续到2018年9月。利好欧元/美元。


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